兴证策略：中报是万能的吗？

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来源：王德伦策略与投资

进入中报季，兴证业绩成为这一阶段的策略锚。“买预期，中报卖现实”，兴证以及“验证现实，策略从而买入”两种相反操作如何选择？中报概率层面，强预期+强现实个股中报季股价表现好于弱预期+强现实个股。兴证时间层面，策略短期交易者可以打时间差利用业绩期高抛获取收益。中报

机构化加速后，2017年以来，7、8两月的股价表现与中报业绩增速相关性显著提高。中报业绩增速排名在全部A股中越高的个股，股价表现越好。这一强相关性在2017年之后大幅上升，原因可能在于外资进入后，引导A股形成价值投资氛围，2019年后A股公募化加速，在市场中的定价权提高，以业绩为基准是机构投资者的共识。

5-6月股价表现好的个股，中报业绩优依然会推动7-8月的股价亮眼表现。随着产业数据越来越高频，上市公司对外沟通逐渐增多，上市公司未来业绩的可预期性增强，股价可能会提前反映业绩的预期。对之前股价已经上涨较多的个股，投资者是否会在7-8月业绩验证后“卖现实”，导致股价在7-8月反而表现较差？图2显示在5-6月股价已经上涨较多的组中（5-6月股价涨幅排名全市场前50%），中报业绩亮眼的个股依然会取得更好表现，说明“买预期，卖现实”的行为，起码在中报业绩披露期间对股价的压制还比较小。

“强预期+强现实”个股中报季股价表现好于“弱预期+强现实”个股。股价反映预期，5-6月股价表现不佳的个股，意味着市场对其业绩预期较弱。如果中报季能够证明个股业绩高增，产生“弱预期，强现实”的效果，市场也会在7-8月给予公司股价积极反馈，如图3所示，5-6月股价涨幅靠后的个股，如果中报季净利增速高，股价涨幅也较大。

但是，与图2相比，图3的个股涨幅中位数明显较小，图4是图2与图3对应单元格的差值，可以看到图4中越向上的单元格，也就是净利增速越高的组中，数字大于0的越多。也就是说，5-6月股价涨幅较高的“强现实+强预期”个股在7-8月的股价表现依然大概率好于“强现实+弱预期”个股，体现出了“强者恒强”的特点。

三季报与中报之间的9月，成为短期交易者获利了结的窗口期。10月三季报与7-8两月的中报可以成为投资者的锚，9月略显尴尬。一个比较有意思的发现是，中报净利增速越高的个股，9月的股价表现越差，可能的解释是，投资者利用中报业绩和三季报业绩的窗口期获利了结，也可能是中报季股价涨幅过高，9月窗口期对前期的过度反应进行修正。