中信证券点评8月美国CPI：需求不降温，通胀难回落

海外宏观|8月美国CPI：需求不降温，中信证券胀难通胀难回落

来源：研究 

文丨崔嵘

美国8月CPI增速超出市场预期，点评住宅项、月美食品项和医疗服务项是需求其主要贡献项。当前美国通胀的不降关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强，通胀预期回落可能进一步刺激消费，温通从而继续支撑通胀。回落如果本轮美国需求不降温，中信证券胀难通胀难有明显回落，点评美联储9月加息75bps概率极高。月美当前市场预期本轮加息终点高度突破4%，需求10Y-美债期限利差倒挂，不降我们维持此前判断，温通即预计美元指数在110左右仍有支撑，回落美股当前尚未见底。中信证券胀难

美国2022年8月CPI同比上涨8.3%（预期上涨8.1%，前值上涨8.5%）；季调后环比上涨0.1%（预期上涨-0.1%，前值0%）；核心CPI同比上涨6.3%（预期上涨6.1%，前值上涨5.9%）；季调后核心CPI环比上涨0.6%（预期上涨0.3%，前值上涨0.3%）。

▍美国8月CPI增速超出市场预期，能源项增速继续回落，食品项同比增速仍在历史高位。

美国8月CPI季调后环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，较前值0%略有上涨；同比增速由前月的8.5%降至8.3%，但高于市场预期的8.1%。核心CPI季调后环比增速为0.6%，高于前月的0.3%；同比增速为6.3%，高于前月的5.9%，且高于市场预期的6.1%。按食品、能源与核心CPI三分法看，8月美国CPI能源项同比增速为23.8%，较前月的32.9%继续回落，而环比增速则从上月-4.6%降低至-5.0%；但食品项维持增长态势，环比增速为0.8%，而同比增速11.4%，处于1979年5月以来最高位。

▍住宅项、食品项和医疗服务项是美国8月CPI的主要贡献项。

从影响美国CPI的关键分项看，就季调环比增长的贡献而言，住宅项贡献了0.23%的涨幅，食品项贡献了0.11%的涨幅，医疗服务项贡献了0.05%的涨幅，是最主要贡献分项。就同比增长的贡献而言，能源项、住宅项和食品项分别贡献了2.09%、2.00%和1.54%的涨幅。在能源项内部，汽油指数继7月下滑7.7%后，8月环比继续下滑10.6%；天然气指数在8月份环比上涨3.5%，电力指数则环比上涨1.5%，近3个月均维持1.5%及以上的增速。此外，医疗服务项环比增速在8月大幅抬升，从7月的0.4%升至0.8%。

▍当前美国通胀的关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强，如果通胀预期回落可能进一步刺激消费，从而继续支撑通胀。

本轮全球大通胀初期，由新冠疫情导致的全球供给瓶颈是推升通胀的关键，这也是美欧央行在去年一致认为通胀是“暂时的”且认为货币政策无法起作用的原因之一。但是，随着美国经济的持续复苏，美国通胀的关键问题已经从供给瓶颈转向需求强劲。我们曾在》（2022-08-11）中提到，“往后看，住宅项仍然维持快速上涨势头，且7月非农时薪增速再次抬头，均对核心服务项形成支撑，显示美国核心CPI粘性仍强”，就当前而言，除了住宅项和薪资增速的支撑外，另一个问题在于如果能源价格和通胀预期出现回落，消费者购买其他商品和服务的意愿和能力或将抬升，而这也将进一步对美国通胀，尤其是核心通胀形成支撑。

▍如果本轮美国需求不降温，通胀难有明显回落，美联储9月加息75bps概率极高，后续通胀环比增速比同比增速更值得关注。

基于以上对本轮美国通胀原因的判断，我们认为在美国需求降温前，通胀都难有明显回落，即我们曾在（2022-07-29）中提到的，本轮美国通胀或必须通过经济衰退的途径来缓解。在8月非农数据不差、8月CPI再超预期的情况下，预计美联储9月加息75bps的概率极高。往后看，在高基数作用下，美国CPI同比增速逐步下行是大趋势，但是环比增速可能才是观测后续美国CPI走势和联储政策的关键，因此，仍不能对美国CPI同比增速回落过度乐观。

▍市场预期本轮加息终点高度突破4%，当前10Y-3M美债期限利差倒挂，预计美元指数仍有支撑，美股当前尚未见底。

8月美国CPI数据公布后，有两个市场交易的重大变化，第一是CME联邦基金利率期货显示市场预期本轮加息终点高度由此前的4%升至4.25%，第二是3个月期美债收益率升至3.53%附近，10Y-3M美债期限利差倒挂，显示市场对于美联储加息预期进一步升温，远期也预示着美国衰退渐行渐近。在美元和美股方面，我们维持此前判断，即当前美欧经济基本面的差异是影响美欧汇率的核心因素，预计欧元汇率仍将承压，相应地，美元指数预计仍将在110左右存在支撑；而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向，当前仍难言见底。

▍风险因素：

美国通胀超预期走高或回落；美国经济超预期提前进入衰退。